認股證及牛熊證教學文章 騰訊窩輪選擇多 宜分辨不同條款特性

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騰訊窩輪選擇多 宜分辨不同條款特性

今年來股價氣勢如虹的騰訊(00700)於上月底一度升至280.6元的歷史高位,股價上周則在10天平均線附近上落。從輪場資金流向可見市場對騰訊認購證的需求仍然甚高,截至上周五收市計的過去10個交易日,流入騰訊認購證的資金有多達1.107億元,為最多資金流入的相關資產。不過,投資者在選擇產品時或面對一個難題。

以騰訊目前大約270元的水平而言,價外幅度約10%的認購證選擇,其行使價大約300元左右。利用高盛認股證網頁上的搜尋器,並以299元至301元行使價作篩選條件可找到23隻產品,最容易觀察到的分別是這批產品的價格面值及實際槓桿差距頗大,面值由大約0.1元至超過1元,實際槓桿則由約5倍至超過13倍。投資者應如何比較當中的產品呢?

此時,投資者可能將注意力放在那些面值較低的產品之上。這樣亦可以理解,因為部分投資者視窩輪為一個以小博大的投資工具,或誤以為低面值的產品必可提供較高槓桿。若進一步分析剛才篩選出來的23隻騰訊認購證,可以發現低面值產品的實際槓桿普遍介乎5至6倍,而高面值產品的實際槓桿則明顯較高,大部分提供超過10倍實際槓桿。由此可見,單以產品面值高低作比較並不全面。若細心比較,會發現較高面值騰訊認購證的兌換比率都是10兌1,而較低面值產品則是100兌1。兌換比率又稱為換股比率,10兌1代表10份窩輪等於1股正股的權益,如此類推。那麼這兩類產品有甚麼特性呢?

首先,根據港交所規定,窩輪須按其面值定最低上落價位,亦即其每格買賣差價幅度,面值0.25元以下是0.001元,0.25元至0.5元為0.005元,高於0.5元的話則為0.01元(參閱以下列表)這即表示,窩輪面值愈高,每格買賣差價的幅度愈大,買賣成本則愈高。

窩輪價格               最窄買賣差價
低於0.25元            0.001元
0.25元至0.5元       0.005元
高於0.5元              0.01元

在約300元的行使價區域中,10兌1的騰訊認購證目前的面值普遍高於0.5元,而100兌1的認購證的面值則普遍低於0.25元,因此從買賣成本的角度看,100兌1的認購證較10兌1的認購證可取。

不過,若從產品槓桿的角度來看,10兌1的認購證則較100兌1的認購證為佳。為何出現這情況呢?窩輪發行商設計產品時需要顧及市場需求,並須符合上市條例的規範,其中包括窩輪上市價須在0.25元或以上。行使價約300元的100兌1認購證,到期日普遍較長,以符合上市價最少0.25元的要求,變相減低了產品的實際槓桿。

簡而言之,在本例子裡,100兌1的認購證年期較長,實際槓桿較低,面值及買賣成本亦較低;10兌1的認購證年期較短,實際槓桿較高,面值及買賣成本較高。

從以上分析所見,投資者如考慮騰訊認購證,應先了解10兌1和100兌1的產品各有特色,繼而作出切合自身需要的選擇。一般而言,投資者部署窩輪均取其槓桿效應,因此若以槓桿作為較主要考慮,目前可留意10兌1的價外認購證,其槓桿效應明顯較突出,例如留意騰訊購(16003),兌換比率10兌1,行使價301.08元,2017年08月28日到期,實際槓桿13.4倍。

另一邊廂,投資者若傾向選擇出入市成本較低的產品,可選擇目前市場上兌換比率100兌1、面值低於0.25元的產品,其最低買賣差價為0.001元,例如留意騰訊購(15604),兌換比率100兌1,行使價300.20元,2018年07月27日到期,實際槓桿5.4倍。



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